记者 陈植
"错失了一个发财机会。" 2026 年 2 月 26 日，徐伟向记者感慨道。
作为一家民营企业的创始人，过去 10 年他一直热衷股权投资。春节前，他接触到一个专项基金投资机会，这只专项基金的投资标的是一家人形机器人赛道的明星企业股权，最低投资额为 300 万元。
徐伟被告知，由于有意向的投资者众多，他务必在春节后第一个工作日给出决定。
2 月 24 日，当他表达了投资意向后，却被告知另一位高净值人士直接斥资 1500 万元，认购了这只专项基金的剩余认购额度。"就这样，我出局了。"徐伟说。但他心有不甘，其估算这家人形机器人明星企业计划在年内启动 IPO（首次公开募股）工作，一旦登陆资本市场，按照资本市场对人形机器人赛道的追捧热度，其股价有望上涨 4 倍。
徐伟或许并不知道，这类投向单一企业股权、存续期 3 — 5 年、募资额普遍不超过 3 亿元的专项基金，正迅速重塑国内股权投资市场的资金流向。
一家国内中等规模创投机构负责募资的合伙人冯宜对此深有体会。
元旦后，他一直忙于为新发起的股权投资基金募资。在多场募资路演会上，多名高净值人士对"盲盒基金"（先募资再寻找项目投资的基金）缺乏投资兴趣。与此形成鲜明反差的是，他们一个劲地询问：有没有专注投资人工智能、半导体、商业航天、人形机器人赛道某家明星企业股权的专项基金可投资。
在高净值人士看来，相比盲盒基金，专项基金的投资标的与投资胜算概率更明确，反而具有更高的投资安全性与收益确定性。
冯宜最初认为这或许是个案，后来与多位创投同行交流才知道，这种现象已经相当普遍。
紫荆资本法务总监汪澍此前接受记者采访时表示，这背后折射出国内股权投资市场出资人的投资观念正发生深刻转变——在国际地缘政治风险升级、大国博弈与全球贸易保护主义抬头导致不确定性增加的环境下，他们更青睐投资标的明确且投资标的具备较高投资胜算的股权投资产品，寻求一份更具确定性的收益。"专项基金的投资标的与退出路径看似明确，但能否兑现预期收益依然存在变数。当前众多高净值人士尚未意识到其中的潜在风险。"冯宜坦言。
重回 C 位
对于专项基金，冯宜并不陌生。
2019 年之前，专项基金一度成为国内创投机构完成募资的重要载体。
当时，由于创投市场募资尚未规范，作为基金的意向出资人（LP），不少高净值人士不愿根据股权投资基金约定的缴款时间点出资，而是按项目出资。在这种情况下，创投机构在一个股权投资基金名下，按各个拟投资项目设立众多子基金，供 LP 根据自身的投资偏好，选择心仪项目向子基金出资，间接帮助股权投资基金完成募资。"这些子基金，也就是专项基金的雏形。"冯宜回忆说。后来随着创投市场募资趋于规范，加之大量 LP 资金流向知名创投机构，这类专项基金的数量开始缩水。
令他没想到的是，2025 年四季度以来，专项基金竟以另一种面貌"杀回来"，再度占据当下股权投资市场的" C 位"，成为国内创投机构完成募资的利器。
如今，专项基金只要投向人工智能、半导体、商业航天、人形机器人等热门赛道的明星企业股权，基本在极短时间内完成募资。
冯宜认为，当前高净值人士之所以热衷投资专项基金，主要基于两大因素考虑：一是人工智能、半导体、商业航天、人形机器人等热门赛道符合国家高科技产业发展方向，相关明星企业在政策加持下，通过 IPO 登陆资本市场的概率更高，无形间提升了投资胜算与预期收益；二是专项基金的项目辨识度更高，高净值人士在了解到具体投资标的后，基本能自主研判这笔投资的收益风险比。
冯宜所在的创投机构在 1 月底决定暂停盲盒基金的募资路演，转而涉足专项基金创设发行。
但是，创设发行专项基金绝非易事。"关键是缺项目。"冯宜说。当下热门赛道的明星企业备受各路资本追捧，自己能否拿到这些明星企业新一轮股权融资的投资额度，存在不确定性。
2 月以来，他了解到两家商业航天、人工智能赛道的明星企业计划开展新一轮 ·Pre-IPO（拟上市）融资，当他主动上门询问投资机会时，均被告知相关投资额度已被企业老股东及新战略投资者"一抢而空"。
目前，冯宜调整策略，开始与二级市场基金接触，争取拿到一些明星企业老股东的股权转让额度，将后者装入专项基金，同样能赢得高净值人士的青睐。
令他没想到的是，这项工作的落实难度远远高于预期。这些热门赛道的明星企业老股东纷纷待价而沽，要求转让价格较当前市场价格溢价 30% — 50%。
冯宜担心，若自己贸然接受如此高的转让价格，万一相关明星企业最终未能完成 IPO，势必会引发高净值出资人对专项基金投资失败的问责。
于是，他打算再度调整策略，先与多家明星企业加强日常沟通，一旦了解到后者需要过桥贷款支持业务发展，就迅速以过桥贷款 + 认股权证的方式提供资金支持。
等这项投资完成后，冯宜便将过桥贷款 + 认股权证打包装入新发的专项基金，吸引高净值人士认购。在他看来，过桥贷款 + 认股权证的组合能带来两大好处：一是通过行使认股权证，间接获取明星企业的股权；二是这项操作能拿到相对较低的股权投资价格，无形间降低专项基金的投资风险。
他的这个算盘能否兑现，同样是未知数。
目前，人工智能、半导体、商业航天、人形机器人等热门赛道的明星企业数量不超过 40 家。加之明星企业都有各路资本争相注资，在"僧多粥少"的情况下，冯宜能做成一单已经相当不易。
风险别被忽视
徐伟同样感受到"僧多粥少"所带来的竞争压力。
尽管他在很短时间内作出投资决定，但还是被别人捷足先登。
其间，他也做了不少努力，力争扭转乾坤，比如他承诺向专项基金销售机构——一家投资咨询机构提供 2% 的服务费；此外，当这只专项基金实现逾 20% 的投资回报时，他会在超过 20% 的收益部分里，拿出 15% 感谢专项基金管理人。
但是，这些努力并未奏效。"事后我才了解到，有些高净值人士为了抢到专项基金认购份额，也会提供服务费与超额利润分成，而且出手比我还阔绰。"徐伟说。
错失上述专项基金投资机会，反而激发徐伟的争胜情绪。
近日，徐伟打算约见多位股权投资基金的合伙人，请后者物色专项基金投资机会。"只要是投向类似杭州六小龙级别明星企业的专项基金，我会毫不犹豫地出资。"徐伟坦言。
徐伟认为自己并非冲动投资，而是有着十足的投资把握—— IPO 回暖，人工智能、半导体、商业航天、人形机器人等热门赛道的明星企业日益受到资本追捧，正令相关专项基金的投资胜算与投资收益双双"更上一层楼"。
清科数据显示，2025 年国内发生股权投资案例 10795 起，股权投资总金额增长 45.6%，至 9287.16 亿元。就资金投向而言，半导体、人工智能、机器人赛道的投资热度高涨，其中，半导体赛道的股权投资额达到 2132.34 亿元，同比增长 60%，位居行业前列。
就项目退出而言，2025 年共有 247 家企业实现 IPO，融资额逾 3200 亿元，带动全市场退出案例同比增长 41%，显著提升高净值人士对项目获利退出的信心。
作为国内大型创投机构的合伙人，周健同样感受到高净值人士对这类专项基金的投资热情。
春节期间，逾 10 位高净值人士找到周健，打听有没有聚焦明星企业股权的专项基金可投资。
为了表达投资诚意，两位高净值人士还向周健展示了自己的账户余额，暗示只要相关专项基金面世，他们可以在第一时间打款 300 万元，完成投资。
面对 LP 的高涨投资情绪，周健如实相告，这些热门赛道明星企业属于"稀缺项目"，一旦启动股权融资或老股转让，势必引发众多资本争抢，要拿到相关投资机会的难度可想而知。因此，他建议这些高净值人士不妨将投资目光向前看——重点投资那些有望成为明星企业的中早期项目，目前这些中早期项目的资金竞争相对不那么激烈。
但是，多名高净值人士对这项建议的反应相当冷淡，他们宁可高溢价投资相对成熟的明星企业，也不愿冒险低价布局潜力项目。
周健对此提醒说，需要留意明星企业的"变脸风险"，由于人形机器人、人工智能、商业航天领域的技术迭代速度加快，个别明星企业很可能因为新技术的面世，一下子沦为"夕阳企业"。"部分专项基金急于发行募资，没有在基金业协会备案，一旦出现投资纠纷，LP 的投资权益将很难得到保障。目前，众多高净值人士都聚焦在对明星企业专项基金投资机会的狂热追逐上，尚未关注到这些风险隐患。"周健坦言。
（应受访者要求，周健为化名）
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